华泰证券定调，A股盈利周期已步入上行趋势，风险偏好提升正为山寨季蓄势

最近圈子里最热闹的事，莫过于华泰证券那篇研报，核心观点就四个字：盈利上行，很多人第一反应是，券商又在唱多，但如果你仔细看过数据，翻过行业基本面，会发现这次不太一样，A股盈利周期，真的有那种要抬头的迹象，更妙的是，风险偏好也在跟着往上走，这两件事凑在一起，对市场意味着什么？对币圈那些整天盯着“山寨季”又藏着什么逻辑？

先别急着划走，我不是在讲玄学。盈利周期这个东西，听起来很学术，其实特别简单，你可以把它想象成一个钟摆，摆到最左边，经济最差，企业亏损，股价跌成狗，摆到最右边，经济过热，企业赚翻，股价飞到天上，过去两年，我们一直在左边徘徊，疫情、地产暴雷、出口下滑，一堆坏消息砸下来，企业利润被压得死死的，那时候，市场情绪比冬天还冷，资金全缩在防御板块里,或者干脆躺银行理财。

但现在，钟摆开始往右动了。华泰证券的结论不是拍脑袋，他们追踪了库存周期、工业品价格、PPI和PMI等硬指标，结论是，盈利底部大概率已经在2023年三季度确认，2024年一季度，A股非金融企业的利润同比增速已经开始收窄，部分行业甚至转正，到了二季度，随着基数效应和补库需求释放，盈利增速转正几乎是板上钉钉的事。

你可能会问，这对普通投资者有什么用？关系太大了。盈利上行意味着企业有钱了，有钱了干什么？扩大生产、招人、分红、回购，这些动作会传导到股市里，形成正反馈，股价涨，散户跟，机构加仓，成交量放大，整个市场的风险偏好就从“保命”模式切换成“逐利”模式，而恰恰是这种风险偏好提升，才是触发“山寨季”的核心燃料。

说到“山寨季”，币圈的老玩家都懂，指的不是那种空气币拉盘，而是当比特币和以太坊稳住大局后，二三线币种开始轮流疯涨的阶段，逻辑很简单：大资金先吃确定性，资金流入比特币，把价格抬起来，等顶级资产涨不动了，或者横盘了，资金就开始外溢，外溢的第一站是主流山寨币，比如SOL、MATIC、AVAX这类强生态币，再往后，情绪彻底燃烧，meme币、甚至冷门币都会被带起来。

很多人觉得“山寨季”只跟币圈内部有关，跟A股八竿子打不着，但你细心观察，两个市场的风向标其实高度联动，币圈的核心叙事是流动性、是风险定价，A股核心叙事是盈利、是增量资金，当A股盈利周期上行，意味着中国经济基本面改善，基本面改善，人民币就不容易贬值，海外资金就会回流，这时候，不仅A股能吃饱，加密市场也能跟着喝汤，因为全球资金在寻找收益时，会先买确定性高的资产，比如纳斯达克、比如A股核心资产，等确定性资产涨完，风险偏好就会扩散到高风险高回报的领域,比如加密货币里的山寨币。

这不是瞎扯，2020年那波牛市，就是典型案例，中国先控制住疫情，A股盈利快速修复，外资大幅流入，紧接着，比特币从1万美元涨到6万美元，山寨季”爆发，UNI从3美元冲到40美元，AAVE从50美元冲到500美元，整个过程，盈利周期和风险偏好的节奏完全吻合，A股指数涨，币圈就涨；A股横盘，币圈就疯涨，背后的逻辑,就是风险偏好的溢出效应。

现在的情况，某种程度上是历史的重演，但又有新变量，新变量是，美国加息周期接近尾声，中国货币宽松还在持续，两股力量叠加，全球流动性拐点已经出现。华泰证券在研报里特别提到，盈利上行的持续时间可能超出预期，过去几次周期，盈利上行期平均持续12到18个月，如果本轮启动于2024年一季度，那至少会持续到2025年二季度，这段时间，足够风险偏好完成从修复到亢奋的转变。

具体怎么转化？分三步走。

第一步，核心资产搭台，A股里的大金融、消费龙头、新能源龙头率先受益，这些企业盈利确定性高，估值低，机构最先抢筹，你会发现，沪深300和上证50开始走慢牛，这时候，币圈的比特币也会同步走强，因为全球资金在配置中国资产的同时，也会同时配置风险资产挂钩的代币，比如比特币ETF，数据显示，2024年一季度，比特币ETF净流入资金超过100亿美元,很大一部分就是冲着中国基本面改善来的。

第二步，板块轮动扩散，A股的盈利修复不会停留在蓝筹股，中证500、科创50这些中小盘股会跟上，计算机、电子、医药这些成长行业，一旦盈利拐点确认，弹性比蓝筹大得多，这时候，市场情绪开始升温，散户和游资进场，币圈里，山寨币开始蠢蠢欲动，以太坊和SOL先涨，接着是L2标的、DeFi协议、游戏代币,风险偏好从机构端扩散到散户端。

第三步，情绪全面引爆，当A股成交量连续放大，沪指站上3800点，甚至冲击4000点，整个市场进入“牛市思维”，这时候，币圈的热情也会达到顶峰。山寨季最猛烈的阶段，往往是A股回调震荡的前后，为什么？因为A股涨太快，获利盘涌出，资金暂时找不到好去处，而风险偏好已经被彻底激活了，这些资金不会存银行，而是寻找下一块高地。加密货币尤其是小市值山寨币，就成了最合适的猎场，那时候，你用K线看，整个币圈会像被喷火龙点燃一样,乱飞乱窜。

有人担心，这是不是太理想化了？会不会被美联储或者黑天鹅打断？风险当然存在，任何预判都有概率，但如果你看的是趋势，而不是短期波动，方向上并不矛盾。华泰证券的分析基于宏观数据和历史规律，不是拍脑袋。盈利周期一旦启动，会有至少一年的惯性。风险偏好的提升，虽然会有反复，但只要不出现超级利空,方向就是向上的。

还有一个容易被忽视的点：季节性，A股历史上，二季度到三季度往往是盈利兑现和政策发酵期，而币圈，尤其是“山寨季”，往往爆发于下半年，2021年的山寨季从5月延续到11月，2023年的山寨季从10月开始，持续到2024年初，两者在时间分布上有重叠，现在A股盈利拐点在一季度确认，币圈情绪正在蓄力,两个市场的共振窗口很可能就在2024年三季度到四季度。

我不是建议你去押注某个具体币种或者股票，而是想告诉你，市场的底层逻辑正在变化，当华泰证券这样的机构站出来喊“盈利上行”，当风险偏好开始从冰点回暖，聪明的资金已经在布局了，不是布局一个资产，而是布局整个大类资产的切换节奏，A股和币圈，看似两个世界,实则一条血管。

最后说一句老话：牛市在绝望中诞生，在犹豫中成长，在乐观中成熟，在疯狂中结束，我们大概率处在“犹豫到乐观”的转换期。盈利周期是地基，风险偏好是引线，一旦这两样东西共振，不管是A股的蓝筹股，还是币圈的山寨币,都会迎来属于自己的高光时刻。

别等到所有人都喊“山寨季来了”的时候再追，那时候，聪明钱已经悄悄埋伏好了，现在的你，最该做的不是猜顶或者猜底，而是看清这个趋势：盈利上行已来，风险偏好在涨，那堆被遗忘很久的“山寨”资产，很可能在接下来的几个月里,给你一个意料之外的答案。

历史不重复，但总是押韵，这次，韵脚押在了启动上。